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广发基金副总经理张芊:严控信用风险,凭借资产配置获取超额收益

2019-08-26来源:今日头条

(基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,投资需谨慎)

  广发基金副总经理张芊入行已有18年,投资年限超过16年,是基金行业中久经磨砺的一名老将。

  第三方研究机构评价称,张芊历经多轮债?#20449;?#29066;周期考验,具有一流的资产配置能力和波段操作能力。从投资风格看,她具有两个鲜明的特色:一是积极主动管理,灵活调整组合类属资产的配置;二是坚持稳健投资,严格控制风险,追求风险调整后的超额收益。

  银河证券统计显示,今年上半年,广发聚鑫债券型基金(二级债基)实现收益率14.04%;近五年累计收益率为75.72%,在89只同类基金?#20449;?#21517;第4。凭借优异的长期业绩,张芊获得第六届中国基金业“五年期二级债投资最佳基金经理”称号。

  追求风险调整后的超额收益

  “固定收益的投资特征是厚尾效应,只要愿意承担高风险,每天都能拿到更高的票息。但是一旦出现信用风险暴露,就会把几年的超额收益全都吞噬掉。因此,?#19994;?#25237;资原则是把风险控?#21697;?#22312;第一位,追求风险调整后的超额收益。”

  张芊总结长期投资经验表示,核心原则是严守信用风险,在可承受的风险?#27573;?#20869;追求收益最大化。

  债券投资获取超额收益主要有三种方法:一是增加杠杆,获取套息收益;二是拉长久期,获取价差收益;三是信用下沉,获取信用利差收益。

  “我主要通过拉长久期、增加杠杆、债券类属资产配置策略获取具有核心竞争力的回报,不追求信用下沉。”张芊?#25285;?#22269;内市场信用风险收益无法覆盖承担的风险,她在投资中会主动规避中高信用风险品种,最大限?#28909;?#20445;持仓品种不遇到信用风险事件。

  广发聚鑫2013年以来?#21215;?#25253;显示,张芊在债券资产配置上以企业债为主,投资杠杆较高,并结合市场情况灵活调整占?#21462;?#22312;债券重点投资品种中,持仓排名前五名的债券多为央企债、利?#25910;?#20197;及高等级信用债品种,体现出基金经理高度重视信用风险的特点。

  “杠杆高低和久期长短的变化很大程度上取决于对宏观经济的判断。我以宏观经济变化作为调仓的依据,在市场处于有利时机?#20445;?#20542;向于采用较高的杠杆比例并拉长久期。”张芊坦言,自己不追求信用方面下沉,又希望能为客户提供有竞争力的收益,主要靠久期、杠杆、行业选择以及在不同利?#25910;?#20449;用债、债券子类别资产的配置能力获取超额收益。

  一流的资产配置能力

  相比纯债型基金,二级债基的投资?#27573;?#26356;广,也对基金经理的大类资产配置能力、债券类属资产的轮换能力提出更高要求。

  回溯近五年的投资,张芊管理广发聚鑫中值得称道的操作中,不仅体现在信用债和利?#25910;?#20043;间的波段切换,还展现在可转债品种的精准择时操作。

  2014年下半年,基于宏观经济下行环境中货币政策转向宽松的判断,张芊维持较高的久期和杠杆。2015年初,她对组合的债券类属资产进行调整,将2014年底看好的长久期利?#25910;?#25442;成信用品种,并维持一定杠杆和久期。事后看,那是一次漂亮的调仓动作,当年上半年,长久期的利?#25910;?#21576;?#26234;?#38388;震荡走势,信用债收益率快速下行。

  相比利?#25910;?#21644;信用债,“进可攻、退可守”的可转债,若能精?#21450;?#25569;节奏,可更好地增厚基金收益。“可转债的波动较大,对基金经理的择时和择券能力?#21152;?#36739;高的要求,要挑好的品种,还要在合适的时点买卖。”张芊介绍。

  最近五年的基金季报显示,张芊在可转债投资中展现了高超的择时水?#20581;?#20197;2014年4月至2015年6月为例,广发聚鑫持有的可转债占基金资产的比例从1.39%一路提升至2014年?#21215;?#24230;末的53.73%,在2015年二季末下降至0.27%,充分把握了转债的牛市行情。

  尤为值得一提的是,2015年5月,A股仍在高歌猛进,但她逐步对转债持仓进行获利了结。“提前减仓可转债,是基于基本面分析,转债估值严重偏高。”张芊表示,可能短期内会继续?#38505;牽?#20294;继续持有可转债的风险收益比并不匹配。

  除了结合市场趋势大幅调整转债比例,张芊在可转债投资中还会灵活把握买卖时点。2015年下半年至2016年三季度,A股及可转债均处于估值系统性下行期,广发聚鑫的转债配置保持?#31995;退健?016年?#21215;?#24230;至2018年一季度,国内经济进入一轮?#27492;?#23567;周期,股票和转债品种表现较好,广发聚鑫持有的可转债比例从11.72%逐渐提升至51.08%。

  2018年二季度开始,A股进入估值和盈利下行期,广发聚鑫的转债仓位逐渐下降至23.92%。今年年初,A股走出估值修复行情,一季度末持有的转债占比提升到48.01%。受益于一季度的转债行情,广发聚鑫A类在今年一季度净值增长率为17.96%。

  A股和可转债具有较好的投资价值

  “我们在今年年初就加大了转债的配置比例,截至二季度末,基金持有的转债资产配比达到历史最高水?#20581;!?#24352;芊看好转债的中长期机遇,认为转债供给扩容、流动性大幅改善将带来中长期机会。

  资料显示,当前可转债的市场容量由2017年的不足1000亿元提升至4000亿元,可交易标的超过180只,日均成交额提升至数十亿元。截至6月30日,处于发行预案阶段的转债项目规模超过5000亿元,预计后续转债供给将?#20013;?#22686;加。

  一项资产的投资价值不仅与基本面高度相关,也取决于其估值水?#20581;?#24352;芊介绍,2016年以来,可转债在两个时间段适合?#23395;鄭?#20998;别是2018年底和今年7月以来。2018年底,转债估值处于历史上1/10分位,性价比较高。今年前3个月转债有较好表现,5、6月份之后又有明显估值回调,现在转债估值处于历史1/4分位左右,依然有较好的投资机会。

  除了看?#27599;?#36716;债,张芊对A股也采取长期看好的态度,2018年末以来的权益持仓占比始终保持近20%的水平,品种上更偏向成长股风格。

  “我们在股票资产坚持成长投资的理念,从两个思路挑选标的:一是所在行业属于先进制造业和产业升级的方向,二是企业具有较好的成长性,通过企业盈利增长给持有人带来回报。”张芊介绍,广发聚鑫的重仓股集中在两条主线,一是供给侧改革行业的行业龙头,资产质量较好、有核心的市场竞争力,即先进制造业的龙头白马股;二是高科技和消费行业中的稳定增长品种。

  风险提示:本内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。基金管理人?#20449;?#20197;?#40092;?#20449;用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书?#30830;?#24459;?#21215;?#20102;解基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩?#25512;?#25237;资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现,也不构成本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎。

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